午间直击——Mysteel钢铁市场周度观察：钢厂降产决心存疑

农历春节后至今已过四周，钢铁市场在供应端和需求端打出两张与预期相差甚远的明（烂）牌：

在需求端，成材需求恢复的速度远慢于预期，且低于近两年同期水平。上周螺纹表需为212.2万吨，增速仅为18.7%，大幅低于去年32.4%的增速。即便在低产量下（218.5万吨）去库拐点迟于往年季节性规律仍未出现。热卷去库拐点也已晚于过去五年农历同期1-2周仍未出现。市场普遍认同基建慢启动和弱启动是需求弱于预期的核心原因。

在供应端，面对疲弱的节后需求，叠加公历一月份产量上升导致的节前成材高库存压力，钢厂虽然节后复产力度不及往年，但缺乏降产的决心：产量下降力度“不狠不猛”，难以支持市场对钢价止跌企稳的信心。

虽然Mysteel调研的247家钢厂铁水日均产量节后连续四周下降（由224.6万吨下降至220.8万吨），但下降速度仍属“温柔”。即使今年旺季铁水产量处于历年较低水平，但相对羸弱需求，“低生产水平”仍不够应对“低水平需求”的冲击。Mysteel小样本五大材节后四周合计产量持续上升53.3万吨至849万吨，相比去年同期五大材产量下降83.1万吨。

钢厂节后复产后，难以迅速有力调整产量应对低需求的核心原因在于节后钢材生产利润得益于原料价格下跌，并未明显恶化（图一）：节后黑色品种价格共振下跌，但从环比变化来看，原料跌幅大于成材，钢厂亏损幅度逐步修复。

而当下钢厂尚不具备主动大规模减产的条件，减产决心存疑：春节前，钢厂生产成材的即期亏损达200元/吨，但随着原料价格不断下调，截至3月14日，江苏地区生产螺纹即期亏损104元/吨，生产热卷则已有29元/吨的微利

预计三月末螺纹表需250万吨/周，低于去年农历同期356.9万吨/周。预计金三银四需求高度280万吨/周，低于去年356.9万吨/周的高点。虽然表需高度差于往年同期，但钢厂高厂库压力或将边际改善：进一步制约钢厂减产的积极性。

上周期现钢价再次急跌，钢厂亏损压力加大，钢厂或有小幅减产的短期动力。但即使本周铁水生产水平不触底反弹而继续小幅下降，降产力度也远远不够支持钢价出现趋势性反弹。这样“随机（成本）应变”的“挤牙膏”式减产难以传递积极供需平衡信号，反而导致钢价不断寻底下跌。

提示铁水见底后或导致原料价格企稳，可能再现“挤压钢厂利润”的困境。在市场看不到钢铁产量持续下降的明确信号前，钢价仍然在寻底，而价格拐点出现的前提是钢厂再次承受利润之痛。