午间直击——市场的几个小心思

    本周属于月中的数据周校验期，国内经济增长细分数据将在周三亮相，月初的PMI数据和双11数据提示需求修复仍处于缓改善过程，信心在恢复日活月活在提升，但含金量却降低了；海外市场关注的还有美系和欧系的10月通胀数据，对应着利率政策达峰的再确认过程，欧系收到动能放缓的牵制，保持达峰观察是无奈之举，美系的动能韧性时不时超预期的背景下，决策团队的鹰派暂停倾向还没松口，这周经过欧美双校验后，是否能进一步确认衍生品市场的押注指引，窗口期的定价成色更充足一些。

    周末各路机构的复盘讨论中，债市关切的是围绕美债市收益率抬升后的两端押注动向，说海外资金薅羊毛的心思更加直白，怎么薅？两手抓，一部分资金转战美式余额宝，主攻的是近端，把脉基准利率达峰观察期可能长达半年到三个季度的有利期，吃你的近端高息；一部分资金则采取传统玩法，主攻10年期为主的长端定价基准，利用政策面逐步确认达峰后的长端利差弹性，吃十年期信用债的修复弹性，蹭资本利得。目前，短端的这边，先已经占住了起手，打的是蹭息，长端那边还处于苦苦周旋，锁长端暂未触发右侧，弹簧还没弹起来。

    商品市场国内的讨论更关注期现互动的矛盾点，特别是黑链围绕冶炼利润博弈的矛盾点。钢联产业服务团队的周度观察讨论两发两篇专稿，里面的一个观点有点触目惊心。他们的摸排心态推演认为，打压钢厂利润仍是市场交易的主线，这是近期市场原辅料板块始终掌控主导的关键，牛皮糖不退，让成材的传统产业定价主导权无法发力。
行业信息机构的点评认为，钢材期盘和现货市场出现了三个分歧：1. 现货基差走阔；2. 期盘打利润 vs 钢厂扩利润；3. 淡季铁水产量下降但原料铁矿石价格却飙升至新高。分歧背后体现的是期货市场对在高产量下持续打压钢厂利润的执着。后市预判方面，预判两个黑色系商品价格走势场景：
（一）大概率场景为：需求维持目前缓慢下降趋势。钢材去库速度与去年基本持平，钢价和原料价格共振上涨，但利润小幅收缩。
（二）小概率场景为：需求加速下降。钢材累库，市场重回负反馈逻辑，钢价跌幅大于原料价格，利润不断收缩。
我们的投资线同事听完行业机构的摸排观点，很直白的说了一句，这是要通过期货市场来带动钢铁行业新一轮供应侧结构调整啊，第一轮是以环保加淘汰落后产能来进行，主打一个提质，现在这个第二轮则是通过需求负反馈的两头堵来进行，主打一个淘汰赛，让产能的自适应再优化，更进一步。

    政策和市场的两只手，在中美各自政策调整的长尾期，都暗暗发力，以前跟着政策吃修复的资金，现在感到有些吃力，而市场这只手的发力，阵痛期后将带来周期转型再发展的新改观？
（倍特期货   魏宏杰）